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　　火电ღ◈✿★：在建机组保障成长ღ◈✿★，气电龙8国际ღ◈✿★、煤电的容量电价稳定盈利能力ღ◈✿★。截至1H25ღ◈✿★，公司控股火电装机483.65万千瓦ribenrentiღ◈✿★，其中煤电装机250 万千瓦ღ◈✿★、气电装机233.65 万千瓦ღ◈✿★。在建项目有ღ◈✿★，广州增城旺隆2×460MW气电项计划于2026 年投产运行ღ◈✿★，珠江电厂2×600MW 煤电环保替代项目首台机组已启动建设ღ◈✿★。2025 年广东省年度交易成交均价较广东省燃煤基准价已下浮13.5%ღ◈✿★，未来降幅空间极为有限ღ◈✿★。广东省发文ღ◈✿★，计划将煤电和气电分别于2026 年1 月ღ◈✿★、2025 年8 月起提升容量电价ღ◈✿★，可部分抵消电量电价下降的不利影响ღ◈✿★。根据公司控股火电容量进行测算ღ◈✿★，容量电价可分别为公司煤电ღ◈✿★、气电年化增收1.6ღ◈✿★、4.0 亿元ღ◈✿★。公司一体化运营降低燃料成本波动ღ◈✿★，叠加容量电价托底ღ◈✿★，公司火电盈利能力有望持续上行ღ◈✿★。

　　新能源ღ◈✿★：装机稳步扩张ღ◈✿★，电价承压仍贡献利润增量ღ◈✿★。截至9M25ღ◈✿★，公司新能源项目覆盖全国 20 个省市ღ◈✿★，风电和光伏总装机达595 万千瓦ღ◈✿★，项目整体质地优秀消纳情况良好ღ◈✿★。近年来受风光上网电价下滑影响ღ◈✿★，公司新能源毛利率有所下降ღ◈✿★，但仍为公司贡献重要利润增量ღ◈✿★。2020-2024 年公司光伏毛利CAGR 达27%ღ◈✿★，风电毛利CAGR 达30.8%ღ◈✿★，保持高速增长趋势ღ◈✿★。2025 年公司在新能源及储能领域计划投资45.63 亿元ღ◈✿★，占全年总资本开支计划的53%ღ◈✿★。

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　　天然气ღ◈✿★：量增降本可期ღ◈✿★，潜力有望逐步兑现ღ◈✿★。公司天然气业务主体为广州燃气集团ribenrentiღ◈✿★，业务集上游气源采购ღ◈✿★、中游运输ღ◈✿★、下游销售于一体ღ◈✿★。上游ღ◈✿★：公司通过广州市天然气利用四期工程接收增量管道气ღ◈✿★，并签订多个LNG 长协保障气源供应(已执行合同年供应量合计105 万吨)ღ◈✿★。中游ღ◈✿★：公司投资广州LNG 应急调峰气源站ღ◈✿★，并参股多个广东省LNG 接收站保障资源转运能力ღ◈✿★。下游ღ◈✿★：近年来公司管道燃气销售量稳定增长ღ◈✿★。

　　2024 年ღ◈✿★，公司管道燃气销售量同比增长26.18%ღ◈✿★，其中分销与直供量同比高增50%龙8国际ღ◈✿★，主要系珠江LNG 电厂二期投产后贡献增量ღ◈✿★。

　　首次覆盖ღ◈✿★，给予“买入”评级ღ◈✿★。公司综合能源版图下各主业协同发力ღ◈✿★，利润来源多元稳定ღ◈✿★。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为22.45ღ◈✿★、24.04ღ◈✿★、23.54 亿元龙8国际ღ◈✿★，ღ◈✿★，EPS 分别为0.64 元ღ◈✿★、0.69 元ღ◈✿★、0.67 元/股ღ◈✿★。

　　当前股价对应2025-2027 年PE 分别为10.5ღ◈✿★、9.8ღ◈✿★、10.1 倍ღ◈✿★。公司市盈率及市净率均低于可比公司ღ◈✿★，参考行业平均估值水平ღ◈✿★，给予公司2026E EPS 12.5 倍PEღ◈✿★，公司合理市值水平为301.2 亿元ღ◈✿★，较当前市值有27.3%的上涨空间ღ◈✿★。首次覆盖ღ◈✿★，给予“买入”评级ღ◈✿★。